百融云：Manus之后的又一个资本聚焦
“春季躁动”，是中国资本市场从来绕不过去的四个字，无论是公募基金结束后的调仓换股，还是历史经验对全年资本市场投资风格指引率超过6成的集中抢跑，岁末年初大涨的板块和品种从来不缺乏关注度。而今年，这个躁动的主角似乎终于轮到了此前充满斩杀线的AI应用，因为有两家Agent公司正在让资本相信新的AI叙事：Meta收购Manus打造Agent入口、@百融云-W（6608.HK）用RaaS重新定义Agent商业模式。
问你一个问题：同样是Agent，如果让你从“产品型”公司Manus和“结果导向型”公司百融云当中二选一，作为你的持仓标的，你怎么选？我的答案是：这根本不是一个选择题，因为Manus没上市，只能买Meta来间接持有；而百融云正在以45度的K线斜率怒吼着对基于PE-Band框架底部横盘数年的压抑。在Agent这个苦尽甘来的赛道，但凡对于百融云RaaS新叙事迟钝半日的挂单，都是对春季躁动的不敬。与其说中国公募圈全是精英，不如说华尔街真的不养闲人：百融云1月2日的再次大涨，外资基金已不再掩饰围猎的野心。
股票，是围绕叙事来击鼓传花的资本博弈，所以做交易重要的不是自己怎么判断，而是要判断对手盘怎么判断。所以与其分析百融云RaaS模式对自身PE-Band的颠覆，不如分析为什么外资基金看中了它。抛砖引玉：百融云虽然在目标用户、商业模式、技术路线上与Manus截然不同，但在EPS与PE构成的戴维斯双击下，又是殊途同归。
再次，商业模式的不同选择也都是为了持续让用户（客户）留存在Agent上。Manus选择的是C端订阅制，简单说就是Manus为C端用户提供了一个可以把各种AI模型核心功能工程化构建在一起的入口，以自的对AI模型的理解和功能榨取能力让C端用户使用Agent；而百融云选择的是RaaS（以结果计价），直接先和用户确定KPI和工作需求，然后开发Agent，也就是说Manus的业绩推算框架是付费用户规模和订阅制算力调用成本；百融云是单个B端客户KPI分润和客户总规模，其实也是殊途同归，只不过先因后果的差别。
最后，是整个Agent赛道叙事逻辑的变化，曾经AI应用之所以到处都是斩杀线，是因为中国资本市场天然地把Agent赛道看作是美股AI应用的映射，换言之就是跟随型品种，持续性和估值框架就无法大幅度提升。但Meta收购Manus这样的中国公司、华尔街开始主动给百融云的RaaS叙事做推演，都意味着资本市场会给中国的Agent公司重新定价。
Agent其实是一个只要用上就没办法再抛开的硅基工具，因为消费者不会拒绝一个能帮自己提升工作效率的低成本工具，持续性的需求往往来自一个没有被彻底疗愈的创伤，不管是Manus经营的海外市场，还是百融云深耕的中国市场，终端的需求就是对繁杂人类工作的排斥以及对效率的极致追求。
但是对于资本市场而言，回忆总是惩罚念旧的人，如果抱着曾经的估值体系，那么很多人会把1218发布会当作百融云的卖点而不是买点，也就会错过这波Agent的苦尽甘来。
